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研究視點

專欄:社融數據觀察

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 周夢琳 發布日期:2019-05-14

n 專欄:社融數據觀察

Wind數據顯示,2019年4月新增人民幣貸款1.02萬億,新增社融1.36萬億,4月末,廣義貨幣(M2)余額188.47萬億元,同比增長8.5%,前值8.6%。四月的金融數據較三月出現了明顯的回落。

先從總量來看,我們采用的方式是將當月社融比上累積社融,看比例。


可以看到4月數值根據季節性效應,同期都比1、3月要低。具體來看,2019年高于2016年但低于2015、2017、2018年,處于歷史10-20%分位。四月份數值較一季度低,除了季節性因素外,我們也看到支持社融擴張的因素已經在逐步弱化:

一、銀行投放不再受早放貸早受益影響,因此,信貸投放將會呈現季節性收縮(見圖1);

二、二季度非標到期規模依然較大,如果嚴格按照資管新規要求,委托貸款等通道業務到期后無法續作,要么回歸表內,要么到期償還,對社融的貢獻再次由正轉負(見圖3);

三、一季度宏觀杠桿率有所上升,4月份政府重提結構性去杠桿,逆周期調節政策發力節奏有所放緩。以wind口徑來看,4月份地方政府債的凈融資規模只有600億,較1-3月份的月均規模減少了3400億左右。用益信托統計的4月集合信托投放至基礎產業領域的規模受此影響,也環比減少了44%。

接下來我們進一步對信貸數據進行拆分分析。

4月居民短貸占居民貸款比重出現明顯回落,比2010年以來均值回落10%,處于10-20%分位。居民短貸的回落一般有政策導向的印記,同時貨幣政策收緊也可以從側面印證。

信貸投放中短貸占比下降,中長期投放被動上升,尤其是中長期貸款中居民部門占比較高,房地產回暖對居民杠桿上升帶動顯著,非金融企業的中長期貸款一直占比較低(見圖2),由此可見商業銀行雖然降低了短貸,提高了票據融資,但是其自身風險偏好仍有待提升,從這個角度看信貸結構仍未改善,未來仍需致力于融資渠道的暢通。



2018年國內經濟面臨的是融資渠道的斷裂與被動收縮。全年委托貸款收縮16萬億,信托貸款收縮6900億。從最新的監管方向來看,2019年的融資渠道出現了一定的邊際改善,監管機構重新正視非標存在的“合理性”。因此從去年四季度開始表外融資項收縮幅度有所放緩。

然而信托到期規模未來二、三、四季度持續攀升,對未來半年看,信托到期量的上升對社融的負面影響預計將持續。

圖3:信托到期規模


因此對于今年以來的金融數據,從靜態角度來看,信貸結構仍未出現改善,中長期貸款占比不佳,企業內生動力依舊不足。從動態角度來看,目前逆周期托底政策節奏可能出現放緩,未來兩個季度信貸到期規模有所增加可能會拖累社融數據下行。

展望后續,中美經貿談判重起爭端,鑒于中美貿易摩擦對中國經濟增長或形成一定沖擊,貨幣政策需根據談判進展適時進行調整。總理在5月召開會議上重提“六個穩”,五月資金面較四月有所放松,需持續觀察逆周期政策的發力節奏。